2023-09-08 15:05:24 来源 : 财通证券股份有限公司
(资料图)
事件:三七互娱发布2023H1 业绩,总营收77.6 亿元(yoy-4.10%),归母净利润12.26 亿元(yoy-27.67%),扣非归母净利润11.15 亿元(yoy-32.13%)。
Q2 营收39.96 亿元(yoy-0.18%),扣非归母净利润4.51 亿元(yoy-51.72%)。
新游发行成本增加影响利润释放,Q3 迎来业绩修复:公司Q2 发布《凡人修仙传:人界篇》、《最后的原始人》等重点游戏,销售费用增加导致利润率下滑,Q2 销售费用率59.1%,同比增加约8.3pct;代理游戏分成增加,Q2 毛利率78.8%,同比下滑约3.7pct。随着新产品进入稳定增长期,利润逐步释放,利润率预计环比提升,预计Q3 归母净利润为9.5 亿元-10.5 亿元,同比增长69.17%-86.98%。
海外业务表现稳健,长线运营能力提升,产品结构多元:上半年公司海外收入30.27 亿元,基本保持稳定,收入贡献达到39.01%,同比增加约1.53pct。
公司长线运营能力提升,海外端《Puzzles&Survival》全球累计流水近80 亿元,《云上城之歌》在日韩地区表现亮眼;国内端《斗罗大陆:魂师对决》、《小小蚁国》等长线产品流水贡献稳定。公司目前在全球市场已形成以 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵。
公司游戏储备丰富且多元,积极探索AI 等新技术布局:公司储备了自研的《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等多款精品化产品,同时《故土与新世界》等多款代理游戏也已获版号,品类及题材丰富多元。公司探索决策式、生成式AI 与游戏工业化的结合,打造了一整套嵌入AI 与大数据技术的数智化产品矩阵,贯穿研运全流程,构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线。
投资建议:公司新品上线后进入稳定期,业绩有望环比改善。预计公司2023-2025 年实现营业收入181.3/206.9/227.1 亿元,归母净利润30.7/36.8/43.4 亿元。
对应PE 分别为19.28/16.07/13.62 倍,维持“增持”评级。
风险提示:新游戏上线不及预期;监管趋严;海外业务不及预期等风险
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