Mysteel：钢铁市场在往期库存周期中的发展

一、库存周期的定义

库存周期包括被主动补库存、被动补库存、主动去库存和被动去库存4个阶段，其主要逻辑是经济环境发生转变时，需求由于其对经济变动的高敏感度率先于供应端变化，后续供应端因生产经营状态受影响而快速调节供给以匹配需求，在此过程中，供需关系的变化反映至库存，形成库存周期。在本篇文章中，一轮库存周期由主动补库开始，以主动去库结束。

二、中国库存周期与钢铁的联系

(资料图)

自2001年以来，中国工业企业共经历了6轮库存周期。除新冠疫情的干扰外，国内库存周期时长在33至45个月之间。中国作为投资驱动型经济体，回顾过往的几轮库存周期可以发现，其波动与投资需求的变化密不可分，而随着中国经济的发展及转型，主导和影响各库存周期的因素也出现差异。

作为国民经济的基础产业，钢铁行业的发展与中国经济发展密不可分，对比库存周期与钢材价格可发现，两者具有较高的相关性，本文将通过库存周期来观察中国钢铁行业的同步发展情况。

数据来源：国家统计局，钢联数据

第一轮库存周期（2002.11-2006.06），外贸及海外投资需求刺激经济：需求方面，自2001年中国加入WTO后，以轻工业商品出口为代表的外贸易活动刺激经济的发展，出口占中国GDP比重持续拉升，并于2006年增长至历史36%的历史高位，外贸需求逐步成为影响中国经济发展的重要因素之一。投资方面，在强劲的外需下，在2000年至2005年间，海外对中国建厂投资需求旺盛，且大量资金流向工业企业，第二产业投资远超两外两产业，并维持高速增长，工业厂房的建造极大地刺激了钢材的需求，中国钢铁行业在此背景下蓬勃发展，钢铁年产量增速于2004年达33%，钢价也随之上涨，于2005年涨至4714元/吨的高点。

数据来源：国家统计局，世界银行

数据来源：国家统计局，钢联数据

第二轮库存周期（2006.07-2009.08），美国房地产泡刺激商品需求，中国出口持续推动经济发展：2005年至2008年，美国房地产引发的需求泡沫迅速膨胀，拉高全球大宗商品价格，外需持续刺激国内经济，企业主动补库以满足出口，在2006至2008年间，中国净出口对GDP维持鲜有的正贡献率。中国钢铁也在海外拉涨的价格下持续出口，钢铁出口占总产量比重也呈上升趋势，一度高达12%，，在旺盛的外需推动下，国内钢铁行业盈利水平维持在4%以上的高水平，供给维持高速扩张的状态，钢材产量同比增速在2007年达到21%的高位，钢材价格也在2008年5月涨至6211元/吨的历史高位水平。

但在美国爆发次贷危机后,各大经济体在短期内遭受严重冲击，全球资金收紧，海外对中国的投资及进口需求持续回落，企业库存高企，钢材价格也随之加速回落。

数据来源：美国商品调查局，国家统计局，钢联数据

数据来源：国家统计局，钢联数据

第三轮库存周期（2009.09-2013.08），“四万亿”政策直接拉动基建和地产投资：为应对金融危机而出台的货币政策转松及 “四万亿”的财政刺激政策拉动国内投资需求，基建和房地产行业先后走热带动相关产业需求，企业的生产经营的热潮再度掀起，工业企业主动补库。2009年至2010年间，在国内持续高涨的钢材需求下，钢材价格再度走高，盈利水平也逐步回升，期间推动钢铁产量高速增长，年同比分别达到15%和16%的高位。

数据来源：国家统计局，钢联数据

第四轮库存周期（2013.09-2016.06），国内外需求疲软，供给侧改革延长去库周期：2012年6月央行下调基准利率，投资成本的下降使前期被抑制的购房及地产投资需求得以释放，而海外经济仍处于金融危机后的复苏阶段，外需短期难以回归危机爆发前水平，中国整体经济增长乏力，供应过剩问题逐渐显现。对于钢铁行业，钢材产量在2013年突破10亿吨后也面临需求乏力问题，盈利水平明显下降。为缓解供给压力，2015年年底国内推行供给侧改革政策，使本轮的去库时长占比增加至67%，工业企业库存同比也在本轮周期末期降至-1.8%的低位。

海外加息及国内固定汇率制度抑制钢材价格上涨。值得注意的是，本期工业生产出厂价格指数（PPI）同比并未如前两轮周期一样出现剧烈的上升，主要是由于美联储在2014年宣布削减量化宽松政策并于2015年开启加息周期，全球流动性再度进入紧缩通道，资本在人民币贬值的预期下加速外流，而在不灵活的汇率制度下，央行不得不抛出外汇储备，国内流动性收紧，PPI同比快速下行，钢材价格也呈现下滑趋势。而在2015年中国实现汇改后，人民币贬值压力得到释放，PPI同比逐步回升。

在经历供给钢铁行业侧改革后，钢材供给水平在2015年首次回落，钢铁行业开启高质量发展之路，而在汇改实行后，钢铁价格也于2015年11月结束了长达2年的下跌行情。

数据来源：国家统计局，Exchange Rates

第五轮库存周期（2016.07-2019.11），棚改货币化政策和海外需求回暖催生新一轮库存周期：央行于2015年内下调5次基准利率，另外棚改货币化政策的出台再次刺激了房地产，相关行业的需求重启，企业积极提高生产，但经历过供给侧改革后，企业补库更为谨慎，从钢铁产量来看，本轮钢铁供应较上轮并未出现较高的增长。另外，由于中、美库存周期出现错位，在国内外需求逐步退坡时，海外需求依旧高涨，使本轮企业库存同比保持长达1年左右的高位。在内外需的拉动下，钢铁价格分别于2017年和2018年年底达到4570元/吨左右的高位水平。

数据来源：国家统计局，美国联邦储备局

第六轮库存周期（2019.12-2020.10），疫情打破原库存周期运行轨迹，钢材价格剧烈波动：新冠疫情冲击全球经济，各环节生产及运输受阻导致工业企业库存短期快速积压。为削弱疫情的影响，全球同步出台货币宽松政策，各国需求逐步释放，同时中国凭借自身完整的产业链优势赢得国际市场订单，企业库存迅速去化。而全球供应链因疫情遭受冲击，国际大宗商品价格进一步被推高，中国钢铁价格在内外需求旺盛和全球商品价格高企的背景下持续反弹。

第七轮库存周期（2020.11至今），后疫情时代不确定性增加，供应过剩问题凸显，钢材价格冲高回落：2020年，针对地产制定的“三道红线”及国家坚定推进的“房住不炒”政策导致本次经济难以再次依赖房地产拉动经济需求。而疫情反复阻碍正常企业生产活动，抑制企业及居民部门投资需求，同时，由于海外多个经济体持续“放水”，叠加地缘冲突引发的能源价格的保障，外需经历短暂繁荣后加速回落。在内外需求皆疲软的背景下，企业在17个月的短期累库后迅速降库以减少风险。钢铁行业也在消费短缺中再度进入供应过剩的状态，中国和全球人均钢材表观消费量在2020年后相继走弱，国内钢铁供应随之放缓，钢材价格也于2021年增至5990元/吨左右水平后回落。

数据来源：国家统计局，IHSMarkit，WSA